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漫谈负利率下市场的大起大落，围观 2012 年中国经济走势
2011.12.14
按惯例，本文，本帖不构成任何投资建议，投资有风险，持币也有风险。养猪有风险，看你们养猪的 2012 下半年会不会出现行业性亏损。炼钢的 2012 上半年日子也不好过。经济体是个拥有成千上万变量的混沌系统，而且每一项交易，必然对应一个买入方和卖出方，双方都认为自己是对的，才会有成交。转载请注明出处。
过去 9 年，中国经济在大幅波动中向前发展。股市，螺纹钢，猪肉和大豆价格，剧烈波动。其波动呈现一定的大约 40 个月左右的周期性特点，此轮涨跌的低点可能在 2012 年第二季度（负利率 24 个月之后）。上两轮负利率结束之后的 2，3 个月内，是市场最低迷的时候（2005 年 3 月结束了 16 个月之久的负利率，2008 年 10 月结束了 20 个月之久的负利率），因为那个时候货币政策碍于“道德”和面子，尚未大规模放水，即使大量宽松，货币宽松政策的效果，最起码也需要 2，3 个月的传导时间。这一次，因为 75% 的存贷比限制，银行可放贷的资金已经只有 2，3 万亿人民币左右了。目前已经对某些违规越线暂缓处罚了。
那么，经济如此剧烈波动的原动力是什么？是不是低利率，一轮轮的负利率，才导致了经济的大起大落？
在经济低迷时期，当长期资产的未来潜在回报率远远高于短期利率的时候，投资的安全边际大幅度提高，价值投资者会战胜人性的恐惧之弱点，买入长期资产，耐心等待经济的复苏。
经济复苏，然后低利率保持太久，经济就会过度到过热阶段，通货膨胀越演越烈，等等，再等等，通货膨胀不但没有下去，反而越演愈烈。最后短期利率大幅度上升，直到短期利率超过了长期资产的收益率。
然后部分价值投资者退出搏傻游戏，此后抛售长期资产的人越来越多，直到长期资产价格非常低，这样，长期资产的收益率就大大上升，而长期资产价格下跌过程，常常伴随着经济下滑，经济下滑的时候，央行降息比加息可积极多了，恨不得一个月降息三次，一次降息 1%。
最后又回到起点，即长期资产的回报率大大高于短期利率，各种旧的新的价值投资者再次进场扫货。如此周而复始。
五个阶段：
1. 短期利率 < 长期资本和长期资产的收益率；这个收益率差值越大，未来经济过热越厉害；2. 长期资产价格上涨；3. 投资与消费需求上升，加息缓慢控制过热不及时，最终导致通货膨胀；4. 央行在负利率一段时间之后，终于加息，市场对资金的需求也推升各种短期市场利率。最终，短期利率 > 长期资本的收益率。
5. 先知先觉者抛售，部分企业无利可图而退出，长期资产价格下跌，经济降温，央行，回到原点 1。
这里面，收益率之差是关键。目前 3 个月和一年期 SHIBOR 利率大于 5%，2008 年基本从未超出 5%。目前各种市场利率虽然比 9 月份已经大有好转，但还是不低。2011 年 4 月以后，货币供应量增速，也低于 2008 年。
目前种羊会议已经定调：积极的财政政策 + 稳健的货币政策。一般来说，“适度从紧的货币政策”=“稳健的货币政策”，稳健的货币政策 + 积极的财政政策，等于宽松。至于宽松的力度，其实谁也不知道，因为它也是走着瞧，看经济下滑的程度而相机决策。现在连决策者心里都还没有定数，各路专家，也仅仅是猜测而已。其实听其言，观其行，是最可取的方式。2011 年年中的时候，天涯经济论坛叫嚣第三季度货币政策宽松的很多，结果 2011 年 9 月份，是 15 年来货币最紧缩的一个月份，市场利率狂飙，有的即使愿意出 20% 以上的利率，也借不到钱，有的票据得不到贴现，有的用于进口的信用证开不出来。如此极度紧缩的货币政策，应该是 9 月份螺纹钢，大豆，铜等各种期货价格单边巨幅下跌的原因之一，也很可能是温州债务危机大爆发的原因之一。
附图 1：外汇占款 6 个月移动平均值
单月而言，2008 年 1 月新增外汇占款曾达 6540 亿元人民币, 为历史最高值。2010 年 10 月外汇占款新增 5301 亿元，为有史第二高。2010 年 11 月新增外汇占款为 3196 亿元，环比回落了近四成。
2010 年 7 月，外汇占款移动平均值出现中期底部，2011 年 3 月见顶。
附图 2：shibor3 个月和 12 个月利率走势
2007 年 11 月到 2008 年 11 月，三个月和一年期 SHIBOR 利率一直在 4% 以上（因为一年期存款利率也在 4.14%，所以 2008 年的 SHIBOR 利率还算正常）。
2008 年 9 月到 2009 年 1 月，一年期 SHIBOR 利率从 4.7%, 被快速打到了 2% 以下，疯狂降息。
2011 年 2 月初开始，3 个月和 12 个月 SHIBOR 一直在 4%，甚至 5% 以上，目前还在 5%，现在应该还不算宽松，但不久这个利率估计会下去，下到多少，川川也不一定知道。2011 年 4 月以后的货币供应量增速，也低于 2008 年